華爾街日報中文網絡版(cn．WSJ．com)--QE2結束之後市場將何去何從？
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Alice
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樓主
2011-04-27 10:28
是不是該減碼新興市場貨幣及債券的配置了呢?
QE2結束之後市場將何去何從？
2011年 04月 25日 10:52
沒有幾個美國政府機構的影響力能大過美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve﹐簡稱：美聯儲）。美聯儲的政策影響到社會生活的方方面面﹐從30年期抵押貸款利率到一杯雙重脫脂拿鐵的價格﹐再到經濟增長前景、就業和通脹﹐無一不受其影響。因此去年當美聯儲主席伯南克（Ben Bernanke）暗示美聯儲將購買高達6,000億美元的美國國債之時﹐這注定會在美聯儲的支持者和批評者之間掀起波瀾。
但現在﹐隨著美聯儲的國債購買熱潮接近尾聲﹐即使美聯儲最嚴厲的一些批評者都感到了緊張。這項被那些書呆子稱作“量化寬鬆”（quantitative easing）的政策在普通人的嘴裡叫做QE2﹐其設計初衷是想推高債券價格、壓低利率。人們稱讚這一政策支撐了經濟增長﹐並相應推升了股市。從技術上講﹐美聯儲當前正在實施2008年金融危機發生以來的第二輪國債購買行動。當第一輪購買行動在2010年春結束時﹐股市和債市雙雙大幅下跌。
然而﹐許多專家認為美聯儲推出QE3的可能性極低。其中一些人擔心﹐QE2於今年6月結束後美國國債市場可能會出現巨大的需求缺口。全球最大的債券基金、資金規模達2,400億美元的太平洋投資管理公司總回報基金（Pimco Total Return）的投資組合經理格羅斯（Bill Gross）說﹐從7月1日開始﹐誰將替代美聯儲繼續購買美國國債呢？你不會希望這變成一場搶座位的遊戲：當音樂停下的時候﹐你還在尋找最後一張空座位。格羅斯最近一直在購買新興市場國家的債券﹐而更為引人注目的是﹐他還將自己投資組合里的美國國債全部賣出了。
里韋爾（Tad Rivelle）是專門從事固定收益投資的基金公司Metropolitan West Asset Management的首席投資長﹐他一直是美聯儲低利率政策的批評者。在他看來﹐是美聯儲的低利率政策導致了大宗商品價格的膨脹﹐並有可能最終導致美國消費者價格水平進一步走高。里韋爾說﹐QE2扭曲了債券市場﹐令美國國債收益率保持在“不正常的低水平”。一旦美聯儲退出QE2﹐里韋爾預計長期利率將上升﹐美國國債價格將回落﹐因為債券價格和利率反向而動。
許多專家預測股市的抗跌性比債市強。美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）的投資策略師齊德爾（Joe Zidle）說﹐雖然2010年美聯儲退出QE1時股市曾大幅下跌﹐但現在的經濟形勢好多了。齊德爾又說﹐美聯儲的低利率政策成功地將投資者從充滿疑慮轉變成了信心滿滿。他說﹐極低的利率令股票相對於債券更具吸引力﹐而許多標普500指數成分股公司銷售業績和利潤的不斷提升應該能支撐股價。
齊德爾建議專注於有望從大宗商品價格上漲和經濟走強中獲益的市場領域﹐比如科技、能源、材料和工業。齊德爾說﹐如果在第二輪量化寬鬆結束後﹐債券收益率確實有所上升﹐那麼資金可能將開始從股票轉向債券。不過﹐他認為﹐在10年期國債收益率達到約5%之前﹐資金不會從股票轉向債券。很多策略師預計﹐年底前10年期國債收益率將從最近的3.4%上升至約4%。
策略師們還說﹐如果第二輪量化寬鬆的結束導致美國債券收益率上升﹐事實可能證明這是一個有利於美元的走勢﹐因為這可以吸引更多的外國投資。高盛資產管理公司(Goldman Sachs Asset Management)董事長歐尼爾(Jim O'Neill)說﹐我認為﹐美國將面臨的最大問題是﹐要防止美元升值幅度過大。由於外國股票和債券常常會從疲弱的美元中獲益﹐對於把資金投入外國股市和債市的很多投資者來說﹐美元走強可能會令他們失望。歐尼爾一直是出了名的新興市場股票粉絲﹐最近他不那麼看好新興市場債券。對於那些厭倦了漫長的低利率期的美國投資者﹐新興市場債券一直很受他們的歡迎。歐尼爾說﹐如果美國債券收益率上升﹐那麼一些投資者可能會把資金撤回美國﹐這可能會不利於新興市場的債券。
當然﹐投資策略師並不是在建議把投資全部轉成股票。摩根富林明資產管理(JPMorgan Asset Management)共同基金首席市場策略師凱萊(David Kelly)說﹐美國國債市場的兩大買家今年會“罷工”。儘管他們有可能改變主意﹐貝南克和美聯儲其他領導人（也就是第一大買家）明確表示了6月份結束第二輪量化寬鬆的打算。凱萊說﹐在金融危機後將資金投入債市的個人投資者（第二大買家）也開始把資金撤回股市。總體來看﹐他認為這是一個好的趨勢。不過﹐他提醒投資者不要過度投資股市。他說﹐你需要在債券上有一定的投資﹐以便實現投資分散化﹐如果形勢變糟﹐它們將是抗跌性投資。
當然﹐如果短期內利率上升﹐那麼債券收益率的上升可能很難說是一種安慰。對持有大量債券的投資者來說﹐利率上升將是一個痛苦的過程。格羅斯說﹐過去30年隨著債券價格穩步上升﹐債券持有人收獲甚豐。不過﹐你最終必須付出代價。即便出現這樣的情況﹐也會有一個贏家﹕美國的存款人﹐他們終於可以從儲蓄帳戶或貨幣市場基金中獲得一筆不菲的回報了。
J. Alex Tarquinio
本文譯自SmartMoney
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～by Howard Marks, The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor
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2011-04-27 17:58
如果硬要比，我們從年初以來就認為，因為今年預期是股票年，從預期報酬率來看，債券只有高收益債較有看頭。不過最近高收益債有點漲多，新興市場債反而有點出頭的味道。我們反而會覺得新興市場債沒那麼悲觀，因為相對之下漲得並不多。
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